自疫情以来，全球经济格局经历了一个由政府主导的流动性扩张期。这一阶段的核心特点是财政赤字激增与短期国债的频繁发行，即使在美联储维持高利率的环境下，市场流动性依旧维持高位。
然而，如今我们正处于一个转折点：财政主导的阶段逐步淡出，市场开始由私人部门驱动。与此前相比，财政部通过增税（如关税）与控制支出双重手段，逐步回收市场中的流动性。
这也为“为什么必须降息”提供了理由。
本文从全球流动性变化的角度出发，探讨当前“贬值交易”是否已走入尾声，并回顾其驱动逻辑及未来持续性的可能性。
财政主导阶段正在消退？
投资市场中，最理想的布局时机往往是在情绪低迷、无人问津之时。
以比特币在2.5万美元、黄金在2000美元时为例，彼时除了部分加密资产投资者与宏观研究者之外，很少有主流资金关注这类资产。如今，这类“贬值交易”已被市场广泛认知，也意味着其阶段性完成。
接下来，我们更关注其背后的经济驱动条件是否还能持续存在。
两大核心推动力如下：
1. 财政支出与政策转变
拜登政府时期，美国实施了空前规模的财政赤字。尽管2025财年赤字略有缩减，但这主要得益于关税收入的增加，而非支出本身的减少。
随着《大美法案》的推进，联邦政府可能将通过削减医疗与营养援助等项目来压缩开支。与前任政府相比，当前政府的支出增速显著放缓，叠加关税政策，财政部事实上已从市场“抽血”而非“放水”。
这一财政紧缩意味着市场对政府注入流动性的依赖正在减弱。降息成为推动私人投资的必要条件。
如投资人斯科特·贝森特所言：“我们正努力重建一个以私营部门为核心的经济，逐步缩小政府角色。”
2. 类“财政版量化宽松”政策的终结
过去数年，为了支持大规模财政支出，美国财政部采用了一种近似量化宽松的操作模式：通过短期国债筹资，而非长期债券。这种“隐形QE”维持了资产价格的高位，支撑了所谓的“万物泡沫”。
但当前这一政策正逐步撤出，财政的支持在减少，接力棒正逐步交由私营经济部门接手。
利率下降，成为激发私人信贷扩张与经济重启的关键工具。
全球流动性周期是否见顶？
当前的宏观流动性趋势正呈现顶部迹象。从全球视角看，若与1970年以来的历史平均流动性周期对比，目前的流动性峰值出现时间偏早，幅度也显得更为陡峭。
随着财政退场、货币政策转向、私营部门逐步主导，市场结构或将面临一轮重定价过程。
比特币等风险资产的牛市是否已经终结？从流动性视角来看，可能性正在上升。
