比特币矿企的估值逻辑正在经历深刻变化。凭借强大的电力接入能力，这些矿企正迅速转型为科技基础设施提供商，成为AI数据中心供电的关键支持力量，从而逐步脱离加密货币市场的周期性波动。
10月19日的报道显示，追踪上市矿企的基金今年涨幅已超过150%，远远领先于比特币14%的涨幅。CipherMining(CIFR.US) 和 IRENLtd(IREN.US) 的股价分别上涨了约300%和500%。这一显著上涨背后，反映出投资者对这些公司的重新评估——不再以比特币挖矿为主，而是看重其作为AI基础设施提供商的潜力。
投资银行Needham & Co.的分析师John Todaro表示：“当前投资者几乎完全基于比特币矿企在高性能计算（HPC）和人工智能领域的机会进行估值。我们与矿企的讨论中，涉及比特币和矿业本身的比例不到10%。”
这一估值差异源自一个关键事实：美国比特币矿企拥有大约6.3吉瓦的现有运营站点，以及2.5吉瓦的在建产能，成为AI公司最可靠的电力来源之一。考虑到美国在2025至2028年期间面临45吉瓦的数据中心电力缺口，这些矿企的现成电力资源变得尤为宝贵。
交易逻辑转型：为AI提供电力
实际上，矿企转型的逻辑正在朝“为AI提供电力”的方向发展。今年早些时候，Cipher Mining与谷歌支持的Fluidstack签署了一个价值约30亿美元的为期10年的主机托管协议，这标志着加密挖矿与AI计算边界的逐步模糊。
IREN最近完成了10亿美元的可转债发行，而TeraWulf(WULF.US) 本周宣布计划发行32亿美元优先担保票据，资金将用于扩建其位于纽约的Lake Mariner数据中心。总部位于新加坡的Bitdeer Technologies也详细介绍了将矿场转型为AI数据中心的计划，预计其位于俄亥俄州的570兆瓦设施将在2026年底前实现年化收入超过20亿美元。
Needham的Todaro指出：“HPC和AI主机托管的每兆瓦收入和EBITDA利润率远高于传统矿业，资本市场已经以远高于矿企的估值来奖励AI数据中心。”
矿企的核心竞争力：立即提供电力
比特币矿场相对于新建数据中心的最大优势在于其已经具备的电力供应能力。摩根士丹利的报告指出，这些矿场拥有已批复的电网连接和大量电力供应能力，可以绕过新建数据中心所需的数年“负荷互联”过程。
数据显示，美国比特币矿企除了已有的6.3吉瓦运营产能外，还有8.6吉瓦已获得电网接入许可的项目。这些矿场改造为AI数据中心的建设周期仅需18至24个月，几乎与比特币矿场从开发到电力设施完善的时间一致。
在电力供应短缺的背景下，这种“即插即用”的电力供应能力至关重要。摩根士丹利的模型预测，即使采用天然气涡轮机、燃料电池和核能等创新措施，到2028年美国数据中心开发商仍将面临5至15吉瓦的电力短缺问题。施耐德电气的调查报告确认，电力获取已成为数据中心建设延误的主要原因。
矿企转型的紧迫性：比特币矿业的经济困境
比特币矿企转型的迫切性还源于矿业经济的持续恶化。去年比特币的减半事件将矿工奖励从6.25枚比特币降至3.125枚，这直接压缩了矿企的利润空间。尽管比特币价格近期创下历史新高，但矿企的单位收益几乎未受改善。
TheMinerMag的Zhao表示，Riot Platforms、IREN和Bitfarms等公司已表示不会扩大挖矿能力。Bitdeer的市场资本与战略副总裁Jeff LaBerge表示：“对Bitdeer而言，AI和HPC业务是挖矿业务的补充。”
随着AI电力需求的持续激增，矿企的现有电力供应能力成为其独特的竞争优势，市场也开始重新认识这些公司作为科技基础设施提供商的潜力。
