特朗普的关税“滑雪切割”引发金融市场雪崩，但也暴露了决策者稳定市场的底线。面对债券市场的剧烈波动，财政部祭出“非量化宽松”的回购计划，如同2022年第三季度耶伦的操作，预示着新一轮美元流动性注入即将到来。
BitMEX 联合创始人Arthur Hayes在本文中大胆预测比特币已触及本轮牛市底部，将摆脱与科技股的关联，重回“数字黄金”的避险叙事，并在未来的流动性浪潮中领涨加密市场。投资者应密切关注宏观政策动向，把握这轮由政策驱动的市场机遇。
今年三月中旬，我的北海道滑雪季结束了。然而，从山上学到的经验教训仍然可以应用于特朗普总统的“关税发脾气”。每天都不一样，变量相互作用如此之多——没人知道哪片雪花或哪次滑雪转弯会引发雪崩。我们能做的最好的事情就是大致估计引发雪崩的概率。一种更明确评估斜坡不稳定性的技术是“滑雪切割”。在下滑之前，团队中的一名滑雪者会横穿起始区域，上下跳跃，试图引发雪崩。如果成功，雪崩如何在斜坡表面传播将决定向导是否认为该斜坡安全可滑。即使引发了雪崩，我们可能仍然会滑这个斜坡，但会谨慎选择哪些区域，以避免引发比松散粉雪滑落更大的雪崩。如果我们看到裂缝急速扩展或巨大的雪板裂开，我们就得赶紧离开。
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关键在于根据当前条件尝试量化最坏情况，并据此采取行动。特朗普自称的4月2日“解放日”是对全球金融市场这一陡峭而危险斜坡的滑雪切割。特朗普团队从一本名为《平衡贸易：终结美国贸易赤字不堪重负的成本》的经济学贸易书籍中借鉴了关税政策，并采取了极端立场。宣布的关税税率比主流经济学家和金融分析师的最坏预测还要糟糕。用雪崩理论来说，特朗普触发了一场持久的薄弱层雪崩，威胁要摧毁整个虚假的分数准备金肮脏法定金融体系。
最初的关税政策代表了最坏的结果，因为美国和中国都采取了相互对立的极端立场。虽然金融资产市场的剧烈波动导致全球数万亿美元的损失，但真正的问题是美国债券市场波动性上升，通过MOVE指数测量。该指数几乎达到日内最高纪录172，然后特朗普团队迅速撤离危险区域。在宣布关税后一周内，特朗普调整了计划，暂停对除中国外的所有国家实施关税90天。
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随后，波士顿联邦储备银行行长苏珊·柯林斯在《金融时报》上撰文表示，美联储随时准备采取一切必要措施确保市场正常运作，几天后，当波动性拒绝大幅下降时。最后，美国财政部长斯科特·贝森特（BBC）接受彭博社采访时表示，他的部门可以大幅增加国债回购的步伐和金额。我将这一系列事件描述为决策者从“一切正常”到“一切都完了，我们必须做点什么”的转变，市场飙升，最重要的是，比特币触底。是的，我宣布局部底部在74,500美元。
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无论你将特朗普的政策变化描述为撤退还是精明的谈判策略，结果是政府故意引发了金融市场雪崩，严重到一周后他们调整了政策。现在，作为市场，我们知道了一些事情。我们了解了最坏情况下债券市场波动性的情况，我们认识到触发行为变化的波动性水平，我们也知道将采取哪些货币杠杆来缓解这种情况。利用这些信息，作为比特币持有者和加密货币投资者，我们知道底部已经到来，因为下次特朗普加大关税言论或拒绝降低对中国的关税时，比特币将会上涨，预期货币当局将以最大“印刷”水平运行印钞机，以确保债券市场波动性保持低迷。
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本文将探讨为何关税的极端立场导致债券市场功能失调，以MOVE指数衡量。然后我将讨论贝森特的解决方案——国债回购，将如何为系统增加大量美元流动性，尽管技术上通过发行新债券购买旧债券本身并不会为系统增加美元流动性。最后，我将讨论为何这种比特币和宏观经济格局类似于2022年第三季度，当时贝森特的前任珍妮特·耶伦（坏女孩耶伦）提高了国库券发行量以抽干逆回购计划（RRP）。比特币在2022年第三季度FTX事件后触及局部低点，而现在在2025年第二季度，贝森特推出“非量化宽松”的量化宽松火箭筒后，比特币触及本轮牛市的局部低点。
最大痛苦
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我要重申，特朗普的目标是将美国经常账户赤字降至零。要快速做到这一点需要痛苦的调整，关税是他政府的首选武器。我不在乎你认为这是好是坏。也不在乎美国人是否准备好在iPhone工厂工作8小时以上的轮班。特朗普当选的部分原因是他的支持者认为他们被全球化坑了。他的团队一心要兑现竞选承诺，用他们的话来说，提升“主街”而非“华尔街”的关切。这一切假设特朗普身边的人能通过这条路连任，这并非板上钉钉。
金融市场在“解放日”暴跌的原因是，如果外国出口商赚不到美元或赚得更少，他们就无法购买或少买美国股票和债券。此外，如果出口商必须改变供应链甚至在美国重建供应链，他们必须通过出售流动资产（如美国债券和股票）来为部分重建提供资金。这就是为什么美国市场和任何过度暴露于美国出口收入的市场崩盘了。
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至少·最初的亮点是，受惊的交易员和投资者涌向国债。国债价格上涨，收益率下降。10年期国债收益率大幅下跌，这对贝森特来说是好事，因为这有助于他将更多债券塞进市场的喉咙。但债券和股票价格的剧烈波动提高了波动性，这对某些类型的对冲基金来说是致命的。
对冲基金，有时是对冲……但总是使用一大堆杠杆。相对价值（RV）交易员通常会识别两种资产之间的关系或价差，如果价差扩大，他们会利用杠杆买入一种资产并卖出另一种，预期均值回归。一般来说，大多数对冲基金策略在宏观意义上隐性或显性地做空市场波动性。当波动性下降时，均值回归发生。
当波动性上升时，情况变得一团糟，资产之间的稳定“关系”崩溃。这就是为什么银行或交易所的风险管理者在市场波动性上升时会提高对冲基金的保证金要求。当对冲基金收到追加保证金通知时，他们必须立即平仓，否则就会被清算。一些投资银行乐于在极端波动时期通过追加保证金通知干掉客户，接管破产客户的头寸，然后在决策者不可避免地印钞以压低波动性时获利。
我们真正关心的是股票和债券之间的关系。由于其作为名义上无风险资产和全球储备资产的角色，当全球投资者逃离股票时，美国国债价格会上涨。这是有道理的，因为法定货币必须放在某个地方以赚取收益，而美国政府凭借其无成本运行印钞机的能力，在美元条款下永远不会自愿破产。国债的实际价值能量价值可能会也确实会下降，但决策者并不关心充斥全球的任何垃圾法定资产的实际价值。
