比特币近期持续陷入波动性极低的窄幅整理区间。对此，Bitwise Alpha 部门负责人 Jeff Park 表示，关键原因之一是长期投资者不断抛售上涨期权，形成了结构性的卖压，超过了ETF等机构资金对现货的吸纳力度。
在本周早些时候的一篇研究报告中，Park 详细指出，尽管ETF产品不断获得资金流入，市场表面上看起来积极，但价格却始终未能实现明显突破。这一现象背后的根源在于来自“老玩家”的原生期权供应持续压制隐含波动率和价格上行动能。
市场现状解析
Park 认为，虽然ETF投资者和机构买家正在购入现货比特币并积极布局看涨期权，但这部分资金的作用，仍不足以对冲早期持币者持续卖出的看涨期权所带来的压力。这些老牌参与者正兑现早年积累的持仓，带来了显著的供给影响。
结果导致市场隐含波动率自11月末的63%大幅下滑至目前的44%左右，同时价格也缺乏明确的方向性突破。Park 举例指出，BlackRock 推出的 IBIT ETF 所反映出的期权市场，与 Deribit 上的原生 BTC 期权之间，已出现明显偏差。
具体来看，IBIT 的长期看涨期权呈现正偏斜，意味着市场以溢价定价未来的上涨潜力；然而，比特币原生期权的偏斜仍为负，显示市场对价格上涨仍不看好。
这一反差反映出市场结构的差异：ETF 买家寻求上行收益，而原生加密投资者则通过抛售上涨期权获利。
结构性影响与波动压制
Park 进一步分析道，早期投资者基于已有的现货持仓出售看涨期权，使做市商被迫建立带有负 delta 和正 gamma 的头寸，推动价格向均值回归，从而抑制市场波动。
相比之下，IBIT 的买方对看涨期权的购买虽可能刺激做市商进行空 gamma 对冲，从而推高价格，但其影响依然弱于原生市场的抛压。
此外，Deribit 平台上看涨期权未平仓合约数量已膨胀至2022年的五倍以上，进一步证明市场以波动率卖方为主导。随着美国商品期货交易委员会（CFTC）批准原生比特币作为衍生品抵押资产，链上的期权活动或将继续扩大，从而加剧波动率的下行趋势。
Park 总结认为，除非市场中的看涨期权卖压显著减少，或ETF投资者对价格上涨的兴趣急剧增强，否则比特币当前的低波动状态将持续。他补充道：“在这之前，比特币仍将是交易员主导的市场。”
