摩根大通分析师团队（由资深策略师Nikolaos Panigirtzoglou领导）于12月4日发布研究报告指出，尽管当前比特币面临算力下滑和挖矿成本上升的双重压力，但其未来走势的核心驱动因素，是Strategy（MSTR.US）的持币政策是否稳定。
分析显示，近期比特币挖矿难度和网络算力下调，令市场面临更大的下行压力。原因包括中国央行再次强调禁止比特币交易与挖矿，以及部分高成本矿工因电价上升和币价下跌造成利润空间压缩，被迫清仓比特币或退出市场。
目前，比特币的平均挖矿成本已由上月的94,000美元降至约90,000美元，但市场价格仍低于该水平，持续构成卖压。根据估算，若每千瓦时电价由0.05美元上调至0.06美元，挖矿成本可能随之增加18,000美元，对高成本矿工构成重大挑战。
Strategy持币策略成为短期关键
尽管如此，摩根大通认为，比特币的走势更多受制于大型持币机构的动态。尤其是Strategy，其维持mNAV（公司企业价值与所持比特币市值之比）高于1.0，被视为维稳市场情绪的核心因素。
目前，Strategy的mNAV维持在1.13，只要该比值保持在1以上，公司无需动用其所持的约65万枚比特币来偿还债务或支付优先股利息。同时，其已建立的14.4亿美元现金储备足以覆盖未来两年的债务支付需求，从而缓解市场对于潜在抛售的担忧。
报告指出，一旦mNAV低于1.0，或者因MSCI指数于2026年1月15日的调整导致被动型基金抛售Strategy股票，公司被迫出售比特币，则可能引发新一轮下跌循环。
MSCI剔除影响或已计入价格
尽管市场担忧Strategy可能被MSCI及其他主流指数剔除，摩根大通认为相关风险已在股价中充分反映。自10月10日MSCI启动讨论以来，Strategy股价已累计下跌约40%，分析师认为，市场已基本计入剔除MSCI甚至其他指数的可能性。
此前估算显示，若MSCI最终将Strategy剔除，可能导致约28亿美元的资金撤出，若所有主要指数同步调整，则潜在流出规模可能高达88亿美元。对此，Strategy联合创始人Michael Saylor回应称：“指数归类不定义我们，我们始终坚信比特币并持有长期信念。”
不过分析师强调，MSCI在2026年1月15日的最终决定依然可能成为比特币和Strategy价格的重要拐点。一旦确认保留在指数成分中，股价及比特币价格可能大幅反弹，回到10月10日之前的水平。
长期看涨至17万美元
摩根大通补充道，比特币挖矿成本在历史上常常构成价格支撑线，若币价持续低于挖矿成本，矿工可能被迫调整，进而导致成本下降。
尽管面临短期扰动，摩根大通仍维持长期看多观点，认为理论目标价约为17万美元。若市场情绪回暖，未来6至12个月内比特币可能大幅升值。
