德意志银行指出，比特币当前的暴跌背后存在根本性的变化。
根据德意志银行在11月24日发布的研报，与以往由散户投机主导的崩盘不同，当前比特币的下跌是多重因素的叠加结果。这些因素包括宏观经济压力、美联储鹰派信号、监管进程停滞、机构资金流出以及长期持有者的获利了结，合称为“五重压力”。
数据显示，从10月初比特币价格的约12.5万美元高点起，至目前约8万美元，已暴跌近35%，导致加密市场总市值蒸发了约1万亿美元。这一轮调整不仅是币圈内的单一事件，而是比特币逐步融入全球宏观金融体系后作为风险资产的显现。
报告强调，比特币与科技股之间的相关性已经显著上升，这使得其“数字黄金”避险功能遭遇挑战，投资逻辑正在发生深刻变化，风险管理的重要性被推向了新的高度。
五重压力之一：比特币与科技股的相关性急剧增加
本轮比特币下跌与美股等风险资产的下行同步，表明其作为防御性工具的功能尚未得到充分建立。
德银分析指出，随着美国政府停摆、全球贸易紧张局势加剧以及市场对AI估值的担忧，美股表现疲软时，比特币的走势更像是一只波动性较大的科技股，而非独立的避险资产。数据显示，2025年到目前为止，比特币与纳斯达克100指数的日均相关性已达46%，与标普500指数的相关性为42%。
在最近几周，比特币与纳斯达克及标普500的相关性急剧升高，接近2022年新冠疫情时市场波动的水平。由于比特币全天候交易且具有较高的贝塔系数，它通常领先标普500的走势。相比之下，黄金和美债等传统避险资产表现要好得多。例如，在10月10日，特朗普政府对关税的威胁让比特币下跌了5.6%，而黄金则上涨了1.03%，10年期美债收益率上涨了10.6个基点。
尽管黄金和美债在10月中旬后有所回落，但其表现仍显著优于比特币。
五重压力之二：货币政策的不确定性加剧抛售
美联储货币政策的不确定性成为比特币下跌的又一重要因素。
报告特别提到，比特币价格与美联储利率之间存在强烈的负相关性。例如，在2022年美联储加息周期中，比特币与利率的相关性高达-90%，而在2020年的降息周期中，二者的相关性为-27%，降息带动了比特币的上涨。
10月美联储虽宣布降息25个基点，但当主席鲍威尔表示“12月降息并非板上钉钉”时，比特币立即下跌。而在11月4日，理事库克再度表示不保证12月降息，比特币价格再次大跌超过6%。今年以来，比特币与美联储利率的相关性为-13%，清楚地表明，任何紧缩政策或暂停宽松的信号都会对比特币产生不利影响。
五重压力之三：监管进展停滞
2023年7月，美国众议院通过了《数字资产市场CLARITY法案》，该法案为数字资产分类并将CFTC确定为监管机构，推动了加密货币市场的反弹。然而，随后的进展停滞不前。
报告指出，尽管两党都支持该法案，但因政府长期停摆以及在去中心化金融（DeFi）身份认证和反洗钱等方面的分歧，预计该法案至少要等到2026年才能在参议院签署生效。监管进展的停滞阻碍了比特币投资的整合和流动性深化。
随着监管预期降温，比特币波动性从8月的20%回升至39%。此外，美国零售加密用户的采用率也出现下降，从7月的17%降至10月的15%。谷歌趋势数据显示，全球对比特币的关注也有所减弱。
