花旗的报告指出，10月10日的加密货币市场爆仓事件可能削弱了投资者的风险承受力。美国现货ETF的资金流入在过去几周显著放缓。链上数据表明，比特币的“大户”持有者正在减少，而小额散户钱包的持币量却在增加。此外，融资费率下滑，显示出市场对杠杆的需求较弱。从技术分析角度来看，比特币的当前价格已经跌破了200日移动平均线，这可能进一步压制需求。花旗认为，尽管市场处于数字货币采纳的初期阶段，但现货ETF资金流入将成为观察市场情绪变化的关键。
比特币市场正在经历深度调整。自10月初创下历史新高以来，比特币价格已下跌约20%。这次调整发生在比特币四年周期接近尾声时。美国政府关门引发的流动性危机，进一步加剧了市场的调整深度和持续时间。
比特币的四年周期
比特币的四年周期理论基于减半机制。每当挖掘出21万个区块（约四年时间），矿工获得的区块奖励便会减半，从而减少新比特币的供应量。这一机制为市场带来可预测的供应冲击，历史上多次引发价格的周期性上涨。
从历史来看，比特币四年周期表现出显著的规律性：
2012年11月，首次减半后，比特币价格从12美元飙升至约1100美元。
2016年7月，第二次减半后，价格从约650美元上涨至近2万美元。
2020年5月，第三次减半后，价格从约8700美元攀升至超过67000美元。
2024年4月，比特币进行了第四次减半，区块奖励由6.25 BTC减少至3.125 BTC。每次减半后约10至12个月，比特币价格会达到周期性高点，随后进入调整期。当前，距离2024年4月的减半事件已过去18个月。
不过，一些机构研究认为，比特币市场正逐步摆脱传统四年周期的影响。Bitwise的长期研究报告提到，随着机构投资者的持续涌入以及现货ETF提供的新需求渠道，市场结构逐渐成熟，价格波动不再完全跟随四年周期。
此外，本轮2024年减半对比特币供应的影响相比以前已经减弱。根据Glassnode和Galaxy Research的数据，本次减半将比特币的年化发行率从1.7%降至0.85%，然而，由于目前约1970万比特币已被挖出（总量为2100万），新增供应在总量中的占比非常小，市场的边际影响正在减弱。这意味着市场定价将更依赖资金流入的结构（尤其是机构投资者与长期持有者），而不再主要由新增供应变化驱动。
巨鲸抛售：周期尾声的标志
花旗最新的报告揭示了当前市场调整的主要驱动力：链上数据显示，比特币的大户持有者正在逐步减仓，而小额散户钱包的持币量却在增加。这一现象符合四年周期理论，即在周期尾声，机构投资者通常会向新入场的投资者出售比特币。
链上数据显示，自8月以来，大户已累计抛售14.7万枚比特币，约合160亿美元。花旗报告指出，持有超过1000枚比特币的地址数量下降，而持有少于1枚比特币的散户数量增加。Glassnode的持币分层分析显示，持有超过10000枚比特币的实体正在进入“分发”阶段，而持有1000-10000枚比特币的投资者则保持中性，净买入主要来自小额且倾向长期投资的群体。
这一抛售模式背后有其深层原因。目前，大部分长期持有者处于盈利状态，正在进行大规模的获利了结。Bitwise的欧洲研究负责人André Dragosch指出，巨鲸投资者相信四年周期理论，因此预期比特币已经达到了本轮周期的价格高点。
CryptoQuant CEO Ki Young Ju也表示，本轮市场结构发生变化，抛售者不再只是巨鲸“卖给散户”，而是“老巨鲸向新长期持有者（如机构、ETF及配置型买家）转移筹码”。这意味着，尽管抛压依然存在，但接盘者性质的变化可能导致价格调整更为温和，并持续更长时间。
政府关门与流动性危机
比特币市场的调整还受到了美国政府关门导致的流动性危机的影响。美国财政部的一般账户（TGA）余额大幅上升，正在从市场中抽走大量流动性，比特币作为高风险资产首当其冲。
2025年10月底，TGA余额首次突破1万亿美元，创下自2021年4月以来的新高。从过去几个月的变化来看，TGA余额从约3000亿美元跃升至1万亿美元，市场流动性减少了超过7000亿美元。
需要注意的是，TGA余额的增长不仅是由政府关门引起的，还受到美债大规模发行的影响。即使在政府正常运作期间，美国财政部也通过发债来充实TGA账户，进而从市
