借助近50万枚比特币和庞大的散户投资群体，MicroStrategy（微策略，现更名为Strategy）从一家持续亏损的软件公司一跃成为市场上炙手可热的股票之一，交易量甚至一度超过了AI巨头英伟达。尤其在特朗普当选所引发的比特币狂潮中，MicroStrategy的股价最高飙升了近8倍。
然而，这样的成功伴随的却是巨大波动风险。随着近期美股暴跌、比特币价格持续走低，MicroStrategy股价也随之腰斩，其依靠高杠杆购币的投资逻辑正面临巨大考验。那么，在这样的市场环境下，MicroStrategy是否会面临清盘的风险？它的困境又让投资者重新审视数字资产和传统资产之间的关系。
《硅谷101》节目中，主理人泓君、研究员刘一鸣邀请了前沿科技投资人郑迪，以及BODL Ventures合伙人、前链闻总编辑刘锋，深度解析了微策略创始人Michael Saylor如何通过一场精妙的资本布局，成为美股交易最活跃的股票之一。
本期文字节选自播客内容中的一小部分，这一切源于一个假设性问题：如果微策略买入的不是比特币而是黄金，微策略的资本游戏是否还能成立？我们也在尝试回答为何黄金与比特币都不是避险资产，真正的避险资产是短期美国国债和日元。
以下是前沿科技投资人郑迪在播客中的回答精选：
一、金库里的金子真的在吗？
因为我过去也是一个黄金分析师，我是从黄金领域迁移到加密领域的。全球的黄金它是一个部分储备的市场，实际上买卖的很多的黄金都不是真的黄金，都是纸黄金。或者你买的那个黄金它可能根本不存在，就是伦敦的黄金市场。其实它所谓的黄金储备，90%的账户是不分割储存的，只有大概10%是分割储存。
分割储存什么意思呢？比如说刘老师买了1盎司或者买了100盎司的黄金，刘老师如果不愿意付一个很高的托管费，那我就说刘老师的黄金跟其他人所有的黄金都混在一起。也不知道谁的黄金是到底是谁的，我不会给你放在一个单独的保险箱管理的。这个管理费会低很多，所以绝大部分人是选择这样的托管方式。
按照Arkham Intelligence的说法，微策略的BTC托管在Fidelity和Coinbase的大部分也是这种托管方式，就是不是专门特别的分离托管的。要分离托管，你要付更高的托管费，但是这种形式你可以确保把你的黄金或者BTC拿回去，但是一个不分离托管的模式，它有可能会导致一个部分储备制，最后你这个道德风险是不可忽视的。
因为没有办法去解释、去监督到底哪个黄金是不是真的在那里，因为黄金没有上链，所以这就是BTC和加密货币比黄金巨大的优势，他们都上链了。假如说被Arkham或者是其他的一些链上分析机构追踪到了，说这个地方好像没有那么多的BTC，你说你有那么多BTC，好像这就不对了。
这个部分储备制可能在链上是很难的，在交易所、在过去是很容易的，FTX典型就是倒在这个问题上了。FTX倒了以后，大家都搞了储备证明POR （Proof of Reserve），所以最后你会发现交易所全是超额储备的，我欠客户100块钱，可能我实际的储备是108块，所以至少在链上你是很难只做部分储备。
但是黄金很难去检查，就是说特朗普以及马斯克，要去查诺克斯堡和纽约联储的黄金储备，是不是真能把这个真相查出来？你要真去查，搞不好又是天下粮仓了。
这个事儿是不能查的，这一查就完了，这就变成天下粮仓，就只能着火了，要不然就冲到海里去了。以前中国古代王朝不是经常有“漂没”这一说的对吧？说你运了多少粮食出去，然后海上船沉了这粮食没了，实际上这粮食早就没了。漂没是一个借口，火灾也是一个借口。所以说黄金体系长期出现这么一个问题，各国央行各国政府是有一个默契的，这个默契在于这个黄金价格不能涨太高。因为如果说涨得太高涨得太贵了，这是对于全球法币体系的一个不信任，大家会加速从法币体系去抽离。
二、黄金与比特币都不是避险工具
黄金的价格在某些时候是大家要维持一个这种平衡，就是说可以涨，不能涨太猛。这个储备我可以部分储备，这个部分储备是来源于什么呢？就是在于很多的这种托管商以及甚至于央行，它如果把这个黄金、自己的储备租赁出去，或者是互换出去，swap出去，是不需要汇报的。也就是说美国的8133吨黄金储备是不是真有那么多，我们不知道，因为商业银行是可以找央行去拆借的。
为什么每一次流动性危机的时候，黄金都是跌得最猛的呢？我为什么在2020年的二月底能判断马上要大抛售？我会建议当时我的所有的投资人客户全部清仓，就是因为我突然发现黄金在当时该涨的时候突然跌了七个点。那一天我记得是2020年的二月底，然后你再去查黄金租赁率反常的上升，那就说明有人在大量借黄金，然后在市场上抛售。那这种情况上次是什么时候？是2008年11月（指08年金融危机）。因为一般来说全球的央行出借黄金的租赁率在长时间都是只有年化0.1%。
当然商业银行拆借了以后，它再拆借给你个人，可能用6%、7%借给你，它赚中间的差价。但是在2008年11月，雷曼兄弟倒掉以后，流动性危机的时候，这个央行拆借黄金的收益率达到了2.5%，是当时的历史最高点。所以怎么样从零点几能到2.5，那就说明有大量的人在找央行拆借，拆借了以后去卖。
所以当时为什么金价在流动性危机的时候会跌得很惨？很多人都说避险，但是我想说，黄金不是真正的避险工具，真正的避险工具应该是短期美国国债和日元，因为日元是平时被借得很厉害的，流动性危机的时候都要还钱，都要还日元，所以日元就会涨，短期美国国债也会拼命涨，你看疫情的时候，一年期的美国国债不是涨到了0.8%，0.7%的收益率，所以涨了那么多。但是流动性危机的时候，黄金也好，比特币也好，都不是避险工具，都会被抛售，因为它们实际上是个提款机。
三、美联储的金库与黄金的交割
那么有很多是被借出去了，但是借出去的到底还回来多少，没有人知道，没有人会汇报。因为现在全球的黄金汇报体系它就是这样的，只汇报就是名义上的储备的量是多少，所以没有人知道这些银行到底有多少，这个是不透明的。你要想知道，你只能去把所有的黄金储备仓库全部查一遍，但是这基本上不可能。
从做交割的角度来说，如果要做结算，你应该是把黄金跟大国主要的黄金都放在一起。比如说英国要跟法国交割600吨黄金，难道真的是英国拿个船运600吨黄金到法国去吗？并不是这样，是因为他们的黄金会有相当部分存在美联储，存在纽约的金库。所以那个金库上面可能有一个房间，有一个小推车，上面就是英国的黄金，另外一个推车上面就是法国的黄金。所以只要把英国的那个车上面的黄金搬到法国的那个车上面就可以了，这就完成了交割。
黄金的交割是非常复杂、非常不方便的。它不像BTC，不像加密货币瞬间就能完成，链上就能完成，它是一个跨越物理距离的东西。所以这就是为什么我说BTC在可追踪性、透明性和转移，在这个可支付性上，性能都是远超过黄金的，它是一种更好的黄金。
另外一点，黄金的证伪，它的作假的概率也是远高于BTC。BTC我们都知道就是在交易所里面，你可能买的是纸头BTC是假BTC。但是只要你能提到钱包，你能提到链上，一定是真的BTC？但是黄金它掺钨掺其他元素，这些密度跟黄金虽然不一样，但是从颜色、从重量跟黄金都比较接近，这些东西从肉眼是看不出来的，所以我们这个世界已经混入了大量的假黄金。你如果说从银行买了实物黄金，你离开银行柜台，当时没有查出来，你日后查出来是掺了钨的假黄金，再找银行去理论，银行是不会赔你钱的，但BTC不存在这个问题。
四、小行星带的巨量黄金
黄金只是在地球上稀缺，在太阳系不稀缺，例如小行星带就有巨量的黄金。那假如说以后马斯克真的带领我们到火星去了，他到火星其实还有一个原因，就是小行星带就在火星旁边，有巨量的资源，火星就可以成为一个重工业基地，高端装备制造基地。他们这些资源不用运回地球生长，它直接在火星使用，这就是未来100年会发生的事儿。所以总的来说，BTC是算法决定了它就很稀缺，它是高仿黄金，是一个数字黄金。但是黄金的很多的特点已经被BTC超越了。
五、矿工阻力大，比特币如何抗量子计算
当然了，你说了黄金这么多缺点，BTC也有它的一些问题，核心是你能不能抗量子计算？根据目前的量子计算的进展，未来10到15年有可能会出现能攻破现有的这个双椭圆曲线加密算法的量子计算机。那你BTC是不是能够及时地升级到抗量子算法，那我会觉得POS的是比较容易升级的，因为你没有什么太多沉没成本。但是BTC不一样，BTC的升级是要靠矿工大会来决定的。矿工有这么多的矿机，这个事情其实业内大家讨论过，比特币要升级也不难，难的是利益集团的阻挠，就是矿工集团。如果要升级到抗量子算法，那我的所有的矿机现在就变成废铁了，就没用了，那我会尽量去拖延这个升级时间的到来。
我们认为十年后量子计算机就出来了，2035年，假如说2032年的时候，比特币的核心开发者想说，我们是不是现在升级？那你是矿工，你肯定会说我为什么不能晚一年，2033年再升级不行吗？反正2035年才出来。那我会拖延对不对？因为我越拖延一年，我的这些矿机就会晚一年变成废品，我就可以多一点剩余价值。所以说矿工肯定会希望拖到最后一刻，那是不是能来得及不好说，虽然我希望最后是能够提前的升级成功。
