一、加密数字货币ETF：运作模式、监管与安全性、现状与挑战
作为一种特殊的金融产品，以比特币为例，比特币ETF的运作模式类似于传统的ETF，可以在股票交易所进行买卖。加上其专注于跟踪比特币价格的特性，投资者们可以无须购买和持有比特币，就能通过购买比特币ETF，而间接参与比特币市场。
相较于直接购买比特币，投资者们可以享受到ETF管理公司负责比特币的存储和安全问题的好处，并且有了ETF的加持，对于普通投资者们来说可以无须去加密货币交易场所，在交易所就能实时交易，完成对比特币ETF的买入或卖出。除此之外，比特币ETF还赋予投资者们分散化投资的工具，使“鸡蛋不要放在同一个篮子里”的理念成为现实，分散了投资风险，满足了投资者们丰富的管理需求和一定的安全保障。由于比特币ETF的安全性、高流动性、高透明度、易于操作等特性，其上市往往受到各界的广泛关注和投资者的热情追捧。
在加密货币持续火热的背景下，自2024年11月5日美国大选日以来，随着市场预期特朗普正式上台后可能加大对加密数字货币发展的支持力度，比特币价格一路高升，2024年12月17日最高达到108316美元/枚（折合人民币接近79万元）。随着比特币价格接连走高，美国交易所交易基金总资产在2024年11月也突破了1000亿美元关口，包括贝莱德和富达投资旗下产品在内的12只比特币ETF在今年十一月，也即上市十个月后就达成这一成就，成为有史以来最成功的基金类别之一。
在监管方面，美国证券交易委员会（SEC）等监管机构需要对ETF的发行方、运作模式、风险管理等方面进行全面的审查。由于比特币市场的极端波动性，监管机构还需要对ETF的风险管理策略进行严格的评估，以确保其不会对投资者造成过大的损失。目前，加密货币市场的监管环境仍在不断变化，虽然比特币ETF通过专业的金融机构进行管理和运营，具有较高的合规性和安全性，但是这种变化也对比特币ETF的运营和监管产生了一定的约束。
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比特币ETF的发展也不是毫无挑战。比特币市场的极端波动性是导致挑战的一个重要原因。北京时间2024年11月26日，比特币市场剧烈震荡，几小时内跌幅超10%，致加密货币市场17万多名投资者平仓。美国时间2024年11月25日，美国现货比特币交易所交易基金（ETF）的净流出飙升至4.3837亿美元，创下自2024年11月6日美国大选日以来的最大单日跌幅。这种和资产价格挂钩的波动性增加了比特币ETF的投资风险。其次，由于加密货币市场的监管和运营环境仍在不断变化，ETF的管理费用也可能会侵蚀投资回报，尤其是对于长期持有者而言。
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二、国际市场上的加密数字货币ETF发展动向
根据CoinGecko2024年2月19日更新的研究数据，现货比特币交易所交易基金（ETF）目前在全球10个国家/地区注册成立，并在5个主要地理市场交易。这些国家包括G20国家中的美国、加拿大、德国、巴西和澳大利亚，以及避税天堂百慕大、泽西岛、瑞士、列支敦士登和根西岛。美国首个比特币ETF的申请可以追溯到2013年，由Winklevoss兄弟提交，但多年来美国证券交易委员会（SEC）拒绝了多个比特币ETF申请。直到2021年，北美首个比特币ETF在加拿大获批，美国首个比特币期货ETF于同年10月获批上市交易。2024年1月10日，SEC批准了11支比特币现货ETF上市交易，这是加密货币市场的里程碑事件，标志着比特币在传统金融体系中获得了更广泛的认可。上市之后，这些ETF迅速吸引了大量资金流入，其中iShares Bitcoin Trust ETF（IBIT）基金吸引了超过20.5亿美元的资金流入，打破了以往ETF首年吸引资金的纪录。这一发展变化显示了比特币ETF在华尔街的新纪元，为机构投资者提供了比特币曝光的机制。
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据《曼谷邮报》报道，泰国证券交易委员会（SEC）批准了One Asset Management（ONEAM）推出的首个现货比特币交易所交易基金，这标志着泰国加入了接受监管比特币投资工具的国家行列。该ETF名为ONE-BTCETFOF-UI，计划在2024年5月31日至6月6日分发，主要面向富有的机构投资者。该基金投资于11只全球基金，以确保流动性和安全性，并已通过美国和香港监管机构的审查。
根据日本金融机构和加密货币交易所的最新动态，日本正在积极推动比特币和以太币用于ETF的发展。包括Mitsubishi UFJ Trust、野村证券、大和证券以及加密货币交易所bitFlyer和Bitbank在内的机构组成了一个联盟，提议将比特币和以太币纳入加密ETF的考虑范围。他们强调这些主要数字资产的市值庞大和业绩稳定，适合中长期资产构建。此外，该联盟还呼吁重新评估加密资产的税收政策，特别是对数字货币收入的征税问题。这一举措显示了日本在数字资产行业的采用势头正在增强，同时也反映了日本在考虑与国际行动保持一致，以允许加密ETF等金融工具的发展。
日前，阿根廷证券监管机构（CNV）在一份声明中宣布，美国交易所交易基金，包括与加密货币相关的ETF，可根据 CEDEAR 计划进行交易。该倡议由RG No. 1030 监管，引入了比特币和以太坊现货 ETF，标志着第 27440 号法律规定的六年禁令结束。
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三、中国香港市场上的加密数字货币ETF
1.中国香港政府的金融创新
中国香港政府在金融创新方面一直保持开放包容的态度，并积极推进虚拟资产的发展。2022年10月，香港财库局发布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》，认可数字货币的价值，表明了香港政府打造亚洲加密货币中心的决心，进一步夯实中国香港作为亚太金融中心的地位。2023年12月，香港证监会联合金管局发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》，放开了加密货币ETF的申请，同时规定了相应的监管要求。在投资者规定上，香港虚拟资产ETF不可向中国内地零售投资者销售，且港交所在采访中明确，港股通也不可投资于该资产，意味着现阶段内地投资者还不能直接参与香港加密货币市场。在申认购方式上，港交所规定ETF可支持现金和持币认购，后者指投资者可直接使用加密货币进行对应份额的申赎。持币认购方式不仅可以节约相应的交易费用和税收成本，也有利于持币较多的投资人参与ETF市场，提高市场交易活跃度，打通另类资产向主流资产转化的便捷通道。
随着监管层面的制度建设逐渐完善，比特币ETF的上市条件已然成熟。2024年4月23日，华夏基金香港（下称华夏）、博时国际（下称博时）和嘉实国际（下称嘉实）三家基金公司的加密数字ETF获得香港证监会批准，并在4月30日于港交所上市。这使得中国香港成为首个推出比特币和以太坊现货ETF的亚洲地区，不仅拓展了投资者的资产配置篮子，提供了便捷高效投资虚拟货币的机会，还进一步深化香港在全球金融中发挥的引领作用，体现了香港在金融领域创新上的包容开放态度。
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2.中国香港比特币ETF概览
下图展示了博时国际绘制的香港比特币ETF交易指南，整体交易的流程并不复杂，只需要最多三步，等待至多三个交易日即可完成交易。在制度设计上，香港虚拟资产ETF和普通ETF类似，可以通过一级市场申赎，也可以直接在二级市场买卖基金份额。其中一级市场申赎的数量要求较大，例如华夏要求最低10万股，因而普通投资者的主要购买渠道是通过二级市场，华夏最低买卖份额为100股，博时则为10股起购。
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标的选择上，三家公司发行的ETF交易标的为比特币和以太坊，这也是全球市值排名前两位的加密货币，保证了交易足够活跃。交易币种上，嘉实和博时的ETF支持港元和美元交易，华夏在两者基础上还设置了人民币交易柜台。费率上，根据各公司披露的说明书，嘉实管理费率为0.3%，且上市后6个月内免收管理费；博时和华夏分别为0.85%和0.99%，博时前四个月免收管理费。但根据港交所和加密货币网站SoSo Value的统计，如果按照基金全年运营成本（OCF）计算，嘉实、博时和华夏的费率分别为1.00%、0.85%和1.99%，高于美国主流的0.25%费率水平。规模来看，尽管华夏ETF费率较高，但却是三家公司中规模最大的。根据港交所数据，截至2024年12月11日，华夏比特币ETF规模为19.3亿港元（2.48亿美元），排名第二的是博时比特币ETF，规模约为12.1亿港元（1.56亿美元），嘉实则为3.14亿港元（0.4亿美元）。香港加密货币ETF整体规模远小于美国比特币ETF，后者最大的三支产品规模分别达到538.6亿美元、214.7亿美元和209.9亿美元。可见中国香港加密货币市场活跃度还远不如美国市场。
